央行论文释放“改表”信号: 央票功能升级 暂不买卖国债

  • 日期:10-22
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摘要

[央行文件发布“变更表”信号:央行票据暂时升级而不是交易国债] 10月11日,中国人民银行货币政策司研究组发布了《央行票据是适合中国国情的货币政策工具》。在过去十年中使用中央银行票据,并重新定位了中央银行票据。文章说,在外部冲击不确定性和长期影响增加的关键时期,央行货币政策工具箱中的央行票据被激活,有望有效促进人民币国际化和稳定汇率。评价期望。它还可以在促进金融供给方面的结构性改革中发挥重要作用。这意味着中央银行的职能已经从回收过多的流动性转向稳定的汇率和人民币国际化。在这种情况下,市场参与者分析说,央行票据的余额将增加。这反映在中央银行的资产负债表中:中央债务在总负债中的比例也将上升。 (《 21世纪经济报道》)

10月11日,中国人民银行货币政策司研究组(以下简称研究组)发布了《央行票据是适合中国国情的货币政策工具》。本文确认了过去十年中央银行票据的使用,并重新定位了中央银行票据的使用位置。中央银行票据。

文章说,在外部冲击不确定性和长期影响增加的关键时期,中央银行货币政策工具箱中的中央银行票据被激活,可以用来促进人民币的国际化和稳定人民币汇率。汇率预期。未来,未来也将在促进金融供给方的结构改革中发挥重要作用。

这意味着中央银行的职能已经从回收过多的流动性变为稳定的汇率和人民币国际化。在这种情况下,市场参与者分析说,央行票据的余额将增加。这反映在中央银行的资产负债表中:中央债务在总负债中的比例也将上升。

“当前,央行票据与以前的使用情况不同。以前,流动性主要是在外汇储备过多的情况下恢复的,但是现在外汇储备增至零甚至为负,中央银行银行票据已不再回收,主要功能是性功能,目前主要为中央银行的稳定汇率提供离岸支持,并建立中央银行票据掉期(CBS)为商业银行提供流动性支持永续债券发行。”中信证券固定收益首席研究员说。

解释清楚地表明,未来的中央银行票据将进行结构调整,配合金融供给方的结构改革,并促进金融对实体经济的支持作用。它的发行规模和比例将会增加。

研究小组再次回应了“中央银行购买国债的建议”。根据他发表的文章,通过买卖国债进行的流动性管理很可能导致“适应主义”。这意味着在短期内,央行将不会在二级市场上买卖政府债券,正如央行资产负债表所反映的那样,央行持有资产的政府债券规模将保持不变。

央行票据的规模将增加

在本世纪初大量外汇流入人民币后,曾一度引起市场流动性过剩。一方面,中央银行通过提高存款利率来“锁定”,另一方面,通过发行中央银行来“回收”,中央银行前行长周小川将其称为“资金池”。

随着中央银行票据的发行逐渐增加,中央银行在恢复流动性和向市场提供短期金融工具中的作用逐渐得到了各行各业的认可。其发行规模,市场股票和二级市场交易量也稳步增长。

在中央银行的资产负债表中,中央银行票据包含在债务方的“债券发行”列中,而中央银行票据构成了绝大多数主题。数据显示,中央银行票据的规模在2008年达到4.7万亿美元的峰值。此后,中央银行票据的发行量下降了,中央银行的到期日在2017年6月降低为零。

就比例而言,中央银行票据在中央银行总负债中所占的比例在2017年4月达到峰值(27.8%),然后逐渐下降。 2017年6月之后,该比例也为零。

国际清算银行(BIS)认为,除了回收多余的流动资金外,中央银行票据在增加短期高等级债券的供应,改善短期无风险债务方面也发挥了积极作用。收益率曲线,促进中国货币市场的发展。

2018年11月之后,央行票据又被激活。中国人民银行已经在香港发行了离岸中央银行票据,并建立了在香港发行中央银行票据的正常机制。它已经发布了11期。此外,为了提高商业银行永续债券的流动性,中央银行通过建立中央银行票据掉期(CBS)来支持它。

两者发行后,这反映在中央银行资产负债表上“债券发行”的稳定增长。数据显示,当前“债券发行”余额已增至790亿,占0.2%。市场参与者预计,未来的规模和比例将会增加。

央行的文章认为,在外部不确定性和长期影响增加的关键时期,央行票据被激活。 当前的政策目标主要是促进人民币的国际化,稳定汇率预期并促进未来的金融供给侧结构。性改革也可以发挥重要作用。

分析,前者应该是离岸中央银行票据的作用。 “离岸央行票据主要用于稳定汇率。短期内流通量会增加。但从长远来看,离岸央行票据将无法派发太多。毕竟,离岸人民币总计板块是有限。”中银固体首席分析师杨为伟说。

后者应该是央行票据互换的角色。央行票据互换并没有导致所有权和信用风险的转移,也就是说,永续债和央行票据没有发行,从而增加了永续债券的流动性。商业银行发行永续债券以补充资本后,将会有更多的资金来支持实体经济。因此,CBS的运营将增加央行票据的规模并增加想象力。

无需买卖政府债券来调节流动性

在文章中,研究小组再次对“中央银行为控制流动性而进行的国债交易”做出了回应。

实际上,法律允许中央银行在二级市场上买卖政府债券。 《人民银行法》第二十二条规定,中国人民银行可以使用货币政策工具执行货币政策,即在公开市场上买卖政府债券以及其他政府债券和外汇。过去有先例。在2001年和2002年,中央银行在交易市场上购买了政府债券以向市场提供流动性。

近年来,一些研究机构建议中央银行增加在市场上的政府债券持有量。例如,中金公司首席经济学家梁宏认为,中国中央银行资产的最大部分是外汇,而货币发行实质上是美国国家信贷的基础。她建议中国中央银行应增加其对中国政府债券的持有量(在货币当局的资产负债表中反映为中央政府债权比例的增加),并建立一种锚定中国国家信用的货币发行机制。

研究小组认为,中国和发达国家的资产负债表结构不同,金融体系的主体也大不相同。盲目复制外国经验可能会导致“不可接受”。

具体来说,美联储没有政府信贷,因此它必须通过购买美国国债为发行现金提供政府信贷担保。因此,美联储资产负债表上持有的政府债券数量基本上等于发行的现金数量。确定适合于买卖政府债券的流动性。

中国的现金发行是基于国家所有的材料(外汇储备的性质是国际材料),因此无需通过购买国债来保证现金信用。此外,与美国金融市场主导的金融体系不同,中国的金融体系以银行为主导。

例如,在外汇快速流入期间,中央银行资产负债表资产的外汇储备和债务人的超额储备迅速增长。如果我们遵循美联储的流动性来出售政府债券,那么央行需要持有足够的政府债券。但是,中国中央银行的资产负债表中中国债务所占比例很小。如果我们通过在市场上购买政府债券进行操作,那么买卖对市场流动性的实际影响为零。

相比之下,发行央行“置换”银行的超额超额准备金是更好的选择。这不会改变中央银行的资产负债表,而是会改变中央银行的资产负债表负债:债券发行的余额和债券发行的余额。

数据显示,在中国人民银行目前的资产负债表中,央行的政府债权为1.52万亿美元。

(文章来源:《 21世纪经济报道》)

(编辑:DF522)